市場(chǎng)一直在期待這一時(shí)刻?，F在市場(chǎng)一致認為，中國實(shí)際國內生產(chǎn)總值(GDP)同比增速很可能已在第三季度見(jiàn)底，但企業(yè)利潤增長(cháng)情況如何呢？
　　
　　自今年4月份以來(lái)，由于銷(xiāo)售收入增長(cháng)放緩以及利潤率受到擠壓，企業(yè)利潤一直處于負增長(cháng)狀態(tài)。根據中國國家統計局上周末發(fā)布的相關(guān)數據以及我們自己的估算，中國制造企業(yè)的利潤同比增速已從8月份的-5.8％迅速回升至9月份的7.7％，而銷(xiāo)售收入同比增速也從8月份的7.7％回升至9月份的10.2％。
　　
　　雖然我們不應過(guò)分看重可能會(huì )出現較大波動(dòng)的單月數據，但我們認為，9月份很可能標志著(zhù)企業(yè)利潤增長(cháng)的轉折點(diǎn)。企業(yè)利潤狀況好轉與我們如下觀(guān)點(diǎn)一致：即中國經(jīng)濟總體已出現復蘇綠芽，尤其是企業(yè)利潤率已明顯改善。
　　
　　企業(yè)利潤較名義GDP波動(dòng)更大
　　
　　通過(guò)查看歷史數據，我們發(fā)現制造企業(yè)利潤和銷(xiāo)售收入的增長(cháng)相比名義GDP的增長(cháng)波動(dòng)性更大，今年也不例外。中國名義GDP的同比增速已從2011年的17.7％下滑至2012年前三個(gè)季度的9.7％，而制造企業(yè)的利潤同比增速已從2011年的25.4％大幅下滑至2012年上半年的-2.2％及2012年第三季度的1.1％。制造企業(yè)的銷(xiāo)售收入同比增速已從2011年的27.2％下滑至2012年1-9月份的10.2％。
　　
　　利潤同比增速下滑幅度為何如此之大？
　　
　　我們認為其中存在四個(gè)因素：原材料價(jià)格上漲、庫存周期、出口以及勞動(dòng)力成本。生產(chǎn)者價(jià)格指數今年一直處于下滑之中，但制造企業(yè)仍在使用去年價(jià)格飆升時(shí)購買(mǎi)的原材料。我們注意到，制造企業(yè)的利潤率已從2011年的6.5％下滑至2012年1-9月份的5.3％。在原材料價(jià)格不斷回落而企業(yè)信心疲弱的情況下，今年制造業(yè)的去庫存化也導致銷(xiāo)售收入增長(cháng)放緩的步伐遠超過(guò)GDP。
　　
　　另一個(gè)因素是商品出口增長(cháng)放緩的步伐更大(同比增速從2011年的20.2％下滑至2012年1-9月份的7.4％)，因為中國的出口以制成品為主。盡管GDP增長(cháng)放緩，但主要由于勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊，工資在2012年1-9月份仍然同比增長(cháng)12.0％(較2011年的14.4％略有放緩)。
　　
　　利潤增速或很快再次超過(guò)GDP增速
　　
　　歷史經(jīng)驗表明，企業(yè)利潤增長(cháng)的復蘇會(huì )落后于GDP增長(cháng)。鑒于中國經(jīng)濟可能已在2012年第三季度見(jiàn)底，我們認為制造業(yè)利潤增速可能已在9月份出現轉向。今年原材料價(jià)格下跌將會(huì )是一個(gè)重大的利好因素，客戶(hù)補充庫存將推高企業(yè)銷(xiāo)售收入，這轉而會(huì )提高企業(yè)利潤率。最后，勞動(dòng)力成本會(huì )以較慢的速度增長(cháng)，因為制造業(yè)的就業(yè)人數同比增速一直處于趨緩狀態(tài)——已從2011年年底時(shí)的9.1％趨緩至8月份的1.3％。
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